甲骨文最新发布的财报让市集堕入一种矛盾的狂热。

一方面，公司当期收入和短期辅导双双不足预期；另一方面，其剩余践约价值（RPO，即积压订单）整宿之间暴增至“令东谈主顿口狼狈”的4550亿好意思元。如斯大幅的增长，确凿沿途由四份多亿好意思元合同推动，其中国表里分析深广觉得最大份额与OpenAI的恒久云干事合同平直关联。

与此同期，最新音问让这笔高明的多量RPO浮出水面：9月10日，据报谈，OpenAI已签署合同，将于2027年运行从甲骨文购买价值3000亿好意思元的盘算推算才略，这意味着OpenAI每年平均需要向甲骨文支付约600亿好意思元。

关于投资者而言，看懂这组数据背后的实在含义至关垂危。摩根大通在10日的研报中暗示，市集可能忽略了几个中枢问题：这份史诗级订单的客户是否过于相聚（尤其是对OpenAI的依赖）？绝大部分收入是否驴年马月？这些AI订单的利润率究竟如何？以及，为了复旧这些订单，甲骨文是否有弥漫的资金进行天文数字般的基础神气开荒？

证据摩根士丹利10日的研报，握续攀升的成本开支、恶化的目田现款流，以及高企的债务水平，令公司信用评级靠近下行压力。即使解决层再度重申“轻钞票”计谋，成本市集关于其大范畴数据中心开荒的资金开首及偿债才略依然心存疑虑。

爆发式RPO增长：沿途押注AI及OpenAI

甲骨文第一财季最引东谈主驻守的无疑是其RPO的惊东谈主增长。4550亿好意思元的数字意味着单季加多了约3170亿好意思元的畴昔业务，同比增幅高达359%。公司首席推行官Safra Catz向分析师暗示，该季度公司与三位不同的客户签署了合同。她强调：

咱们一经与东谈主工智能领域的巨头们签署了垂危的云合同，包括OpenAI、xAI、Meta、英伟达、AMD以及很多其他公司。

而最新报谈线路了这笔让市集荒诞的践约：9月10日， OpenAI已签署合同，将在畴昔约五年内从甲骨文购买价值3000亿好意思元的算力。该条约将从2027年运行推行，所需的4.5GW电力容量荒谬于两座胡佛水坝的发电量，足以供应约400万户家庭用电。

需要戒备的是，OpenAI是一家仍在蚀本的初创公司，其在6月线路的年化收入约为100亿好意思元，这远低于其为该条约每年平均需要支付的600亿好意思元。因此，这笔往来的告捷，十足建立在ChatGPT草率握续其爆炸性增长，并被大师数十亿用户以及主要企业和政府粗鄙采纳的假定之上。

摩根大通分析师暗示，新增RPO中大部分属于恒久践约义务，而梗概唯有10%属于短期RPO（即畴昔一年内将阐述的收入），这意味着短期践约合同额环比确凿莫得增长，大部分收入将在远方的畴昔能力得到阐述。

摩根士丹利也量度，在这笔高达4550亿好意思元的RPO中，唯有约10%会在畴昔12个月内阐述为收入。此外，面前订单主要相聚于OpenAI等AI巨头的大单，客户相聚度上升带来单一依赖性风险。如果主要AI客户鼓吹自建或更换云合营商，甲骨文畴昔合同收入终了的巩固性存疑。

天然OpenAI的增长非同小可，但它也正靠近日益增长的压力，包括不菲的东谈主才争夺战、与微软焦灼的合营关系谈判，以及一项正在袭取两个州监管机构审查的渔利性重组。对OpenAI而言，这是一次对其畴昔增长的激进赌博；而对甲骨文来说，这意味着将畴昔收入的很大一部分相聚于单一客户，这对两边的推行力和市集远景齐建议了严峻训练。

短期财务承压，辅导不足预期

与积压订单的光泽酿成昭彰对比的是甲骨文疲软的即期功绩和短期瞻望。第一财季总收入按固定汇率盘算推算增长11%，低于市集深广预期的13%。其中，云干事和许可支握收入增长14%（固定汇率），也低于16%的共鸣预期。

更令市集担忧的是，公司对第二财季的总收入增长辅导为12-14%，低于市集预期的15%；总云收入增长辅导为32-36%，雷同低于预期的37%。分析师在文牍中觉得，这反馈出新增的大部分RPO属于恒久合同，对近期的财务孝顺有限。

与此同期，甲骨文的目田现款流也因浩大的成本支拨而承压。为了复旧大额合约落地，甲骨文正大幅加码数据中心基础神气开荒。公司将2026财年景本开支辅导由250亿好意思元进一步上调至350亿好意思元，仅在最新季度，LTM（近12个月）现款成本开支已飙升至274亿好意思元，跨越上一轮全年辅导。同期，目田现款流（FCF）握续转负，曩昔12个月FCF扣除分成后达到-109亿好意思元。

尽管解决层称数据中心“钞票相对轻”，分拆建筑与硬件投资，目的“收入驱动型”支拨逻辑，但摩根士丹利分析觉得，硬件开支可能占总开荒需求约55%。同期，甲骨文畴昔三年仍有430亿好意思元关联欢喜不息收效，实在的财务职守被进一步放大。

盈利终了：收入改换滞后与钞票申报疑虑

甲骨文正在进行一场典型的“以利润换增长”的豪赌。天然表面上超大额RPO和OCI推广能复旧畴昔总营收高增速，但摩根士丹利权柄分析团队教育，商酌到合同践约节拍冉冉，2026财年4550亿好意思元RPO仅约10%能在畴昔12个月内改换为收入，短线难以酿成现款流正反馈。面前LTM目田现款流与钞票申报率均大幅低于以往水平，也消弱了公司通过营收提高杠杆的可行性。

摩根大通觉得，新增的大部分订单与AI模子查验接洽，这类业务的利润率相对较低，可能会在恒久内牵累贸易利润的增长速率，使其慢于收入增长。基于这一判断，该行量度，在甲骨文发布财报后，市集对其畴昔数年收入的深广预期将会上调，但每股收益（EPS）的预期变动将聊胜于无，而目田现款流（FCF）的预期则会下调。

甲骨文将2026财年的贸易利润增长辅导设定为“中双位数”，略高于市集现在约12%的增长预期。摩根大通觉得，这可能更多反馈了近期裁人所带来的成本简易效应，而非来自业务本人的高利润增长。

融资压力：债务高企及评级下调隐忧

甲骨文财报闪现，放置2026财年一季度，公司净债务跨越800亿好意思元，杠杆率（Moody's休养后总杠杆）保管在4倍以上，已接近致使跨越主要评级机构左迁阈值。比年来，成本开支与收购并举、握续高分成，加快了财务杠杆上行和信用评级下调趋势，远低于“高质料”超大云厂商的无邪度。

摩根士丹利分析称，跟着枪弹到期压力、握续高额分成，以及部分债券投资者采用在股价波动时候提前退出，甲骨文最早或于2025年底前再次启动新一轮公开市集发债，致使寻求更具更动性的融资技艺，包括供应商融资或恒久GPU采购贷款等。

尽管存在诸多疑问和短期压力，摩根大通承认甲骨文在赢得OCI业务方面取得了“令东谈主印象深远的成立”，并认同其在AI领域的恒久后劲。该即将甲骨文的指标价从210好意思元上调至270好意思元，主要事理是提高了对OCI业务的多年增长轨迹预期。

但是，该行保管对甲骨文的“中性”评级，觉得面前的风险与申报“趋于均衡”。天然AI关联的积极数据点可能会在短期内主导市集商酌，但投资者最终需要心理利润率和现款流等基本面问题。甲骨文的告捷取决于其能否高效地开荒数据中心容量、保管OCI订单的增长势头，并告捷消化此前收购的Cerner业务。

放置发稿，甲骨文好意思股盘前保管涨势，高潮1.13%至328.33好意思元。

 

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